核心摘要：當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)匯率政策存在較大的誤解。市場(chǎng)分析大多將匯率視為類似于利率的貨幣政策。我認(rèn)為這種觀點(diǎn)有失偏頗。匯率制度與利率政策有本質(zhì)區(qū)別。利率是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)異常波動(dòng)的主要貨幣政策工具；匯率政策實(shí)際上是我的政策

      目前，市場(chǎng)對(duì)匯率政策存在較大的誤解。市場(chǎng)分析大多將匯率視為類似于利率的貨幣政策。我認(rèn)為這種觀點(diǎn)有失偏頗。匯率制度與利率政策有本質(zhì)區(qū)別。利率是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)異常波動(dòng)的主要貨幣政策工具；事實(shí)上，匯率政策是我國(guó)的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)制度，這是匯率政策與利率政策的本質(zhì)區(qū)別。

      中國(guó)的體制改革是漸進(jìn)的，匯率制度改革也是漸進(jìn)的，不可能一次性進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)整。既然是體制改革的內(nèi)容，外部壓力只會(huì)干擾中國(guó)匯率制度改革的進(jìn)程。因此，筆者認(rèn)為，人民幣匯率制度改革主要立足于中國(guó)自身國(guó)情，不會(huì)在很大程度上受到外部壓力的干擾。

      但同時(shí)，利率與匯率之間存在著密切的關(guān)系，因此在分析匯率時(shí)必須考慮利率政策可能的調(diào)整。目前市場(chǎng)上對(duì)二者關(guān)系的分析主要是基于利差與本幣升值的關(guān)系。加息將增強(qiáng)人民幣升值預(yù)期；一旦加息窗口打開(kāi)，進(jìn)一步加息的預(yù)期就會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣升值的預(yù)期。筆者認(rèn)為，這一思路的一般邏輯沒(méi)有大問(wèn)題，但關(guān)鍵是導(dǎo)致熱錢流入和人民幣升值的利差扣除過(guò)于簡(jiǎn)化。在中國(guó)，資本和金融賬戶中的金融交易和其他主體并沒(méi)有完全對(duì)外開(kāi)放。同時(shí)，人民幣尚未完全可兌換。因此，國(guó)際資本在中國(guó)的流入和流出受到諸多制度性限制。因此，僅僅從市場(chǎng)熱錢的投機(jī)行為出發(fā)，將利差與人民幣升值聯(lián)系起來(lái)，缺乏堅(jiān)實(shí)科學(xué)的理論依據(jù)。此外，3月份我國(guó)CPI同比漲幅回落至2.4%。這也在一定程度上緩解了通脹帶來(lái)的加息壓力。

      美國(guó)財(cái)政部原定于4月中旬公布的匯率報(bào)告推遲到5月。筆者認(rèn)為，在美國(guó)匯率報(bào)告出臺(tái)之前，人民幣升值預(yù)期將逐步增強(qiáng)。這將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)裂痕。尤其是對(duì)進(jìn)口依賴性較強(qiáng)的有色金屬，預(yù)計(jì)人民幣升值將成為4月份國(guó)內(nèi)外價(jià)格變化差異的主要原因。到5月中美經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對(duì)話結(jié)束時(shí)，人民幣升值有望降溫一段時(shí)間。與此相關(guān)的下一個(gè)重大議題是6月在加拿大舉行的G20峰會(huì)。隨著峰會(huì)的臨近，人民幣升值預(yù)期將進(jìn)一步加強(qiáng)。

      人民幣升值不會(huì)主導(dǎo)大宗商品走勢(shì)，但人民幣升值預(yù)期的變化會(huì)加劇大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。如果上述事件結(jié)束時(shí)人民幣不升值，楔子會(huì)很快消失，加劇國(guó)內(nèi)外大宗商品價(jià)格的波動(dòng)。